张永军：正视中国经济运行中存在的下行压力

要正视中国经济运行中存在的下行压力，从1995年有PPI统计以来，这是第四次下降且持续时间较长。之前经济形势不好的欧元区，虽经济衰退，但是PPI 下降的幅度、持续时间不如中国。

对于当前经济形势的看法，各方存在分歧，有的学者和机构认为第一季度能实现7.4%的GDP经济增速，在年初制定的7. 5%预期目标范围内，开局良好；有的学者和机构认为，从一些指标来看，当前经济确实面临下行压力，而且下行的压力比以前有所加大，PPI下降、进出口下降比较能够说明问题；另外工业增加值增速下降到9%以下，也是多年来少有的，第一季度GDP环比增速折年率只有5.6%，其实是比较低的，这些都能说明下行的压力在加大。

之所以对当前经济形势判断存在差异和分歧，主要是由于去年以来国内外经济学界对于中国现阶段潜在增长率水平有争议。有的认为接近8%，据此来看第一季度的经济形势差距比较大；有的认为在7%左右，据此来看第一季度的增长率在潜在增长率之上，问题不大。

中国经济不会“硬着陆”

就目前的形势而言，要正视经济运行中存在的下行压力。首先是PPI下降。从1995年有PPI统计以来，这是第四次出现下降的情况，这一次下降持续的时间比较长，而且应该注意的是，之前经济形势不太好的欧元区、欧盟，虽然经济持续衰退，但是PPI下降幅度没有中国大，而且下降的时间不长。中国PPI出现下降的时间已经有两年多，而欧元区PPI出现下降的时间并不长。这在一定程度上反映了中国内需扩张步伐不够快。

其次，判断中国经济形势需要从就业角度来看，但准确判断中国就业形势比较困难。2013年增加就业人口1310万人，今年第一季度又增加了340多万人，这和以往相比增长较快。这种情况要与增长结构的变化联系起来，服务业增长较快，对就业的吸纳能力较强；也要与人口结构变化联系起来，单看城镇新增就业人数比以往多，但是看全国就业总人数增加则要少很多。近些年，进入退休年龄阶段的人口增多了，腾出更多岗位，而现在更多人补了空缺，所以就业总人数增加没有那么多，规模比新增就业人数小很多。因此，新增就业人数比过去多，与人口结构变化关系密切。

进出口贸易额变化方面，出口下降和去年第一季度套利贸易存在很大关系，但是需要注意的是3月进口下降了11.3%，这其中有去年基数较高的问题。去年3~4月，中国的进口增加了10%以上，该速度比之前的1~2月份，包括5月份之后的数据都要高。但是单靠基数不能对这种情况进行充分解释，这种情况不能解释为什么今年3月进口出现明显下降。

此外，海关公布的进口数据显示，铁矿石、生产资料类的进口增长比较快，尽管有价格下降的因素，但是大宗商品交易额下降也不足以解释为什么进口总体会下降如此快。因此，对于进口下降10%以上也需要引起注意。我认为这与内需下降有关系，也和前期人民币汇率升值过快有关。

总的来看，经济增速下降与国内外需求放缓有明显关系，这种放缓是否会造成中国经济“硬着陆”，我认为可能还不会像国外部分学者、机构和媒体判断的，中国经济形势已经严重到可能出现“硬着陆”的程度，中国还有条件保持经济大体平稳增长。

经济增速下行的原因，既有内部原因，也有外部原因。外部的原因是从去年到今年，新兴经济体的形势不太好，中国作为其中一员，相互之间有一定的影响。去年除了中国经济增速下降之外，巴西、印度、俄罗斯、南非、土耳其等主要新兴经济体经济增速基本都是呈现下行趋势。

此外，与经济形势变化相对应，发达经济体股市大幅度上涨。尤其在去年第四季度，美欧日三大经济体形势不错。当时不少学者和机构形成一种预期，认为中国今年的出口形势会不错，但前期人民币持续大幅度升值，经过一定的滞后期，对于2013年甚至对今年的出口会造成负面影响，抵消了发达经济体需求扩张步伐有所加快的情况。这可能是中国近期出口形势不好，除了基数之外的另一个重要原因。

除了外围形势变化对中国进出口产生影响外，股市、人民币汇率等与新兴经济体的变化也有一定的关系，与发达经济体的情况也形成了比较鲜明的对比。新兴经济体经济出现经济下行，与发达经济体的政策调整有关。比如包括中国在内的新兴经济体外贸顺差大幅度收窄。如果结合全球经济来看，发达经济体的外贸收支状况在改善，新兴经济体在弱化。从资本流动性情况来看，一部分资本从新兴经济体回流到发达经济体，也对新兴经济体造成不利影响。

从内部来看，经济增速下行面临一定压力，与内部金融风险的逐步释放有一定关系。去年年中到今年年初，中国金融市场出现了两次“钱荒”，经过措施调整局面得到了缓解。“钱荒”更多反映在货币市场上，现在缓解了紧张状况，但是实体经济部门企业融资的利率还是很高，这种情况还没有得到扭转。金融系统内部曾经出现长短期利率倒挂的现象，说明金融系统内期限存在一定的错配，很多短期资金去做了长期的投资。比如房地产企业通过发行理财产品、信托产品，获得短期资金，像信托资金最长不超过两年的期限，然后企业用短期资金进行长期投资。当经济出现波动后，风险就暴露出来，现在一些房地产企业出现的问题就与此有关。

经济增速出现下行在一定程度上与前期积累的金融风险释放有一定关系。美国、德国、日本等发达经济体，包括欧债危机比较严重的欧洲五国都是在经济出现衰退之前，出现了长短期利率倒挂的现象，这说明金融系统期限错配的问题比较严重。中国去年两次“钱荒”出现时也出现了长短期利率倒挂的现象，现在这种风险的释放对经济已经造成了影响。

出口困境短期难解

从目前的情况来看，发达经济体的经济形势还将保持相对好的态势，而新兴经济体现在也出现了一定程度的好转。印尼、印度、巴西，包括前期出现问题的阿根廷等，前期金融市场动荡的情况已经有企稳迹象，风险有一定降低。但是有的经济体面临比较大的风险，还需要注意其对中国经济造成不利的影响。

美联储芝加哥分行公布的美国经济活动指数情况不错，处于比较正常的范围内。美国大型企业联合会近期对美国经济所作的预期也是不错的，而且对今年的情况比较乐观，认为美国经济今年将增长2 .6%，去年是1.9%，提高0.7个百分点。

从2013年第二季度开始，欧元区经济开始好转，欧元区经济下一步可能呈现持续好转的态势。日本的情况复杂一点，日本从4月份开始提高消费税，对经济会造成多大影响？日本的经济学家认为，这一次不像上次日本提高消费税率时情况那么差，上次日本提高消费税率时遭遇到1997年亚洲金融危机，这一次可能不会造成太大影响。日本最近采取了一定的刺激政策，在消费税率上升的情况下通过刺激政策避免经济下滑，但能否避免经济下滑存在不确定性。

尽管发达经济体经济在好转，新兴经济体经济形势在企稳，但是近期中国的出口形势要明显好转，还面临一定困难。第一季度出口形势没有外贸数据直接显现得那么差，可能还有小幅的增长，但是要在小幅增长的基础上有明显的改善，困难还比较大。

最主要的原因是近两年人民币实际有效汇率比较快升值，在很大程度上抵消了外部需求好转的影响。尽管近期人民币出现了一定幅度的贬值，但是这种贬值要想使它真正影响到出口，可能还需要较长时间。根据过去的分析，在人民币实际有效汇率发生变化之后，真正影响到出口可能滞后期有9个月甚至更长时间。因此国内有的经济学家认为近期人民币有一定幅度的贬值对今年出口会有正面影响，但是这种正面影响即便出现得早也要在今年第四季度显现，如果出现得晚一点可能今年都未必有明显体现。因此，对于今年的出口可能面临的困难，需要有充分的准备。

仍有稳定增长条件

尽管中国经济在释放前期积累的金融风险，房地产市场前期积累的风险也在一定程度上得到释放，但中国经济有条件保持稳定较快增长。在政策上中国经济还有一定的调控空间。最近召开的国务院常务工作会议对经济下行压力比较重视，也提出了一些措施。这些措施将陆续出台，对中国保持经济稳定较快增长将起到积极作用。

关于未来的政策，国务院提出来后有一些已经在落实，像财政政策，往年通常是上半年财政支出的进度比较慢，下半年比较快，上半年财政结余较多，现在的形势下要适当地加快支出进度，尤其是预算内资金的支出进度，用于要加快建设基础设施项目和民生项目，在短期内更快拉动需求。此外要落实结构性减税，服务行业“营改增”扩大范围和中小企业纳税起征点提高等需要进一步落实。

在稳定出口的政策中，各界对人民币汇率争论比较多。前一段时间人民币对美元汇率相比去年的升值出现贬值，从6.06左右贬到6.25左右，最近是大体稳定。近期，美国财政部半年度汇率政策报告提到人民币还存在低估，对人民币提出了应该继续升值等要求。根据我们的估计，目前人民币汇率已经大体接近于均衡汇率的水平，在目前的水平上保持稳定或者说略微再贬值一点是合理的。

根据最近国际货币基金组织公布的各国数据进行测算发现，目前人民币汇率水平与2013年人均GDP水平决定的合理汇率水平大体一致。在这一背景下，人民币汇率在目前水平上保持大体稳定、双向波动较好。汇率还略微有一点高估，也可以略微贬一点，然后保持双向波动的情况也是可行的。

在贸易和资金流动方面，前段时间因为有资金流入，外界对中国经济形势，尤其是国外机构对中国经济形势不太看好，热钱会有流出情况。建议对贸易和资金流动加大审查力度，防范热钱流出入对于中国经济的影响。

在房地产方面，房地产税议论得比较多，目前房地产市场已经出现调整，房产税不宜急于出台。对于目前部分三、四线城市房价下降、销售量大幅度下降、库存量较大等情况，有条件的城市可以通过某种形式将部分商品房转化为保障房，避免房地产市场大幅度调整对经济造成不利影响，甚至带来金融风险。

（作者为中国国际经济交流中心经济研究部副主任，根据2014年4月22日中国国际经济交流中心举办的第58期经济每月谈活动上的演讲记录整理。）